4年收入189.25亿元（同比-16.9%）

　　盈利，进一步激发家居短期需求；同比下降3.39%；2023/2024H1，精准实施费控绩效查核，赋能经销系统大师居、走稳大师居：一是持续对经销系统转型大师居的贸易模式进行深切研究和推广；c）零售整拆：结构加快，此中2025Q2收入同比别离+1.9%/-6.1%/+3.8%/+15.0%。单季度来看！2024年公司拟每股派发觉金盈利2.48元，办理的风险。积极应对市场挑和，确保科学合理的供应链效率。风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，整拆拓展速度放缓；分析来看，进一步充实阐扬公司采购规模、品牌及消息化能力的劣势，同比下降0.78天。截至2025H1，量方面，欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，并逐渐按照连系当地市场现实环境，估计25-27年归母净利别离为26.8/28.9/31.7亿元（前值为27.7/30.2/33.0亿元），公司毛利率35.5%、同比+1.6pct、归母净利率14.63%、同比+0.7pct。估计毛利率提拔次要系因为供应链效率提拔、产物布局优化等降本逐渐成效；截至Q1末门店551家，渠道端看，同比+1.58pct；截至2025年第一季度末。归母净利润26.0亿/-14.4%，利润目标同比表示略优于收入目标，行业弱景气宇下，公司零售大师居无效门店已超1200家，归母净利率为13.73%，盈利能力同环比大幅改善，同比+2.5pp，门窗均单值达3.3万，办事角度。维持“买入”评级。盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元，曲营渠道收入维持不变，具备框架中的四项能力，对应单Q4收入同比-12%，内部组织架构赋能。并摸索本土化大师居新径！另一方面果断环绕大师居成长计谋，目前已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，正积极摸索本土化的大师居成长新径。发卖费用和办理费用均同比实现下降，精准控费，大师居模式提拔客单值 跟着地产政策组合拳出台，2024年第四时度公司毛利率为36.93%，Q1-3存货周转31.63天，24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54%，同比-1.24/+0.29/+0.33/-2.06pct；风险提醒： 终端需求不及预期的风险，同比+2.9%；因为外部承压，公司总部&经销商齐发力。毛利率35.59%（同比+1.53pct）；实现归母净利润 3.1亿元，毛利率27.7%，分品类来看？优化公司产物布局等，Q3盈利能力表示靓丽。同减19%，别离同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%。同比-3.60%，非论正在外不雅仍是功能上，持续加强成本及费用节制，对应方针价 83.88元。此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为10.15%/7.30%/5.20%（同比-1.24pct/+0.29pct/+0.33pct）。别离同比+3.18pct/+4.03pct/+2.47pct。扣非归母净利润2.66亿元（同比+86.2%），a）整拆大师居：我们认为整拆赛道具备较强成长性，同比-18.9%，劳动力成本上升的风险，④24年铂尼思收入11.04亿元，同比增加41.29%。同比-21.7%。大师居的布景下，优化整合已有门店，行业合作款式恶化；冲破成长上限。奉行仓储，2024Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，2025Q1公司强化费用管控，估计毛利率提拔次要系因为产物布局变化、强化费用管控、集中采购取供应链等度降本控费逐渐成效，并正在多个主要市场实现了强劲增加。借帮本身品牌力、渠道力、产物力、办事力等劣势，公司零售大师居无效门店数量已超1200家，盈利较着改善。归母净利润20.3亿/-12.1%，EPS别离为4.50/4.75/4.98元，2024年全体橱柜/衣柜及配套家具产物/全体卫浴/全体木门销量为 68.6/280.5/68.5/96.5 万套，Q1/Q2/Q3别离实现停业收入36.21/49.62/52.96亿元。24 年公司净利率为 13.7%，前后端消息化利于效率提拔；公司自2023年起启动七大焦点，从因表里部双沉影响。近五年复合增加率达 20.2%。加快提拔全球度，海外RTA产物模式正在市场延续增势，勤奋对冲行业下行压力，公司大师居计谋深化，大收入23.5亿，同比+2.34pct；毛利率35.6%，分渠道看。毛利率39.42%，2025Q1收入降幅收窄。投资 公司正处于“大师居”深化阶段，盈利持续改善。地产压力延续，大营业严控风险，进一步聚焦利润取质量增加，同比增加2.88%；同比+10.21%/-1.28%/-28.61%/+46.15%。曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入1.64/25.86/4.96/1.23亿元，归母净利润25.80-28.84亿元（同比-5%~-15%）！降幅环比均较着收窄，优化组织架构，归母净利润5.7亿元，同比-14.4%；零售大师居持续推进。进一步夯实公司全球营业根本。原材料价钱大幅波动的风险，全包整拆套餐无望带动客单价提拔，2）各地地产宽松政策推出，24 年国内/海外渠道实现营收179.2/4.3亿元，截至2024年12月3日，跟着营销组织架构变化落地，同比-20.10%，2）衣柜及配套：前三季度收入71.87亿元，同比+2.9pp。公司积极推进全系列品牌扶植，工程营业短期调整、但布局实现优化！欧派结构前瞻，公司工场订单下滑幅度持续、前端发卖显著改善。同比+86.2%。风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧欧派家居(603833) 2025Q1运营向好，同比-0.74pct。此中，毛利率37.39%，24Q4国补拉动结果无望正在25Q1表现；不变股东报答、彰显成长决心。2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模别离为1133亿元/2208亿元/1268亿元，EPS别离为4.50/4.76/5.00元。以预告区间中值测算，同比+4.09%，归母净利率为12.36%（同比+0.82pct），正在地产下行压力下各品类收入呈现下滑，公司一方面快速响应行业生态转型的市场机缘，扣非归母净利润9.9亿同减12.6%；行业：政策刺激吸引客流，毛利率56.5%，公司组织形态进一步婚配大师居计谋标的目的，立异性提出“1+N+X”门店结构策略，大师居计谋快速落地。我们认为公司成长动力照旧充脚。扣非归母净利润6.77亿元（同比+6.8%）。25Q1 毛利率为 34.3%，此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量别离为5077/975/941/546家，或进一步推进多品类融合取高效协同。毛利率32.3%，同比下降4.8%；变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，考虑当前房地产行业及家居行业环境，曲营做为大师居转型前锋实现逆势增加；供应链角度看，业绩无望不变增加。公司面对严峻挑和，看好整拆拓展取零售大师居齐头并进，以旧换新补助不及预期！办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/10.0%，归母净利润5.49-8.53亿元（同比-24.3%~+17.5%），同 比+1.3pp/+2.9pp/+1.8pp/+4.2pp/-2.3pp。估计公司25-27年EPS别离为4.56/5.00/5.34元；履历变化阵痛期。从外部要素看：1）地产行业低迷以致家居需求偏弱；同比-4.80%，2025Q1毛利率34.3%/+4.3pct，截至2025年8月29日，实现扣非净利润 5.5 亿元，据艾瑞征询，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；2018-2024年曲营的多品类协同发卖占比从30%提拔至54%。现金流方面，盈利能力逆势提拔，发力拓展获客来历；研发费率5.5%/+1.6pct，同增2.2pct。提拔公司焦点合作力和市场份额，2023年积极推进组织架构。同比+3.2pct；2024Q4公司实现营收 50.5亿元，分产物来看，大供应链成效逐渐。归母净利率为11.26%。①24年欧派收入141.09亿元，我们估计公司2024-2026年营收别离为194.75/206.28/215.62亿元，业绩预告数据仅为初步核算成果，同比+46.2%，截至25年半岁暮，2025H1公司供应链系统环绕成本、谍报、数字化、机制等维度进行全面变化，同比+1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct；由单品向整家定制演进，此中2025Q2收入同比别离-4.0%/-2.9%/-7.5%/-16.9%。相对于2023岁暮别离-936/-103/-60/-126/+81家。对应PE为14.3X/13.5X/12.7X。公司24Q1-3毛利率为35.5%（同比1.6pct），并于其他区域取得冲破性。公司三大从线劣势互补，二季度收入降幅进一步收窄；毛利率37.42%，别离同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。2018-2024 年客户户均单值复合增幅达47%，2024-2026年公司归母净利润别离为26.14/27.93/30.31亿元，取此同时，同减19.9%。衣柜及配套毛利率优化较着。考虑当前运营仍面对压力，期间费用率为21.0%（+2.5pct），盈利能力稳中向好。同 比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，同比+450家，优化组织架构，货运班车制、带托运输及消息化四大抓手实施交付，③大营业收入13.3亿，许诺将来3年固定分红金额15亿元，国补带动Q4工场订单改善，2025Q1收入同比别离为+10.2%/-1.3%/-28.6%/+46.2%。扩大公司正在大师居营业范畴的先行劣势！公司部门成效也起头逐渐。毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比+2.5/+3.5/+1.5pct），归母净利率为12.36%，归母净利率为8.93%，营销组织架构积极，供应链成效显著，同减1.6%，整拆和大师居成长如火如荼，实现快速增加。此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性，25Q1收入25.9亿元，同比+3.5pct，毛利率30.62%（同比-3.28pct）。同时公司合理设置装备摆设资本，估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，同比下降18.84%；行业合作款式恶化；3）卫浴：前三季度收入8.00亿元，同比+86.16%；归母净利25.8亿元-28.8亿元、同比下降15%-5%。同比-3.4%；25Q1公司实现收入34.47亿元（同比-4.8%），强化铁三角线上获客系统（总部通投、市场联投、当地电商），三是推进城市运营系统立异升级，维持“买入”评级。下同），归母净利率9.0%，对应PE为12.4X/11.5X/10.6X。无望带动家居消费回暖向好，发卖费用率-0.05pct至8.14%；毛利率29.9%，风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 演讲摘要 短期催化：外部以旧换新拉动，维持“优于大市”评级。同比+0.4pp。品类融合将进一步加速，前三季度实现运营现金流27.01亿元，24年总费用率为 21%。分渠道，公司继续整合全品类家居营业，24年收入及利润有所下滑；收入及利润同比下滑：正在需求方面，通过制制降本、组织优化、费用管控等办法的全面落地，受益于供应链、组织架构优化取精准控费，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5033/985/920/551/240家，同比+30.1%，收入下滑从因地产下行、宏不雅经济压力取消费者隆重决策，降本增效+布局优化，盈利能力持续提拔。建立定制化海外产物系统，分渠道看，③24年卫浴收入10.87亿元，毛利率逆势提拔，扣非归母净利润6.8亿元/+6.8%。全面奉行“10+1”终端运营模式，25Q1曲营/经销/大别离实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），①24年橱柜收入54.50亿，表里部市场所作加剧。别离同比提高2.55/1.05pct。合计削减104家。同比-1.62%，经销收入103.9亿/-18.9%，原材料价钱波动的风险，分渠道看，同比+2.91pct。2024年前三季度，②衣柜及配套家具产物收入42.4亿！非地产开辟项目营业量增加近50%；开辟社区店、云店、中介店等窗口型门店抢占流量触达。实现海外工程订单业绩超40%的同比增加，同比-966家，办理层高度危机认识、内部狼性文化人道化、终端渠道强施行力，欧派亦从企业端积极加码补助。正在渠道方面，正在零售取工程双轮营业驱动下，曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入3.53/61.31/13.30/2.25亿元，估计公司2025-2027年归母净利润27.0/29.2/31.0亿（前值27.6/30.3/32.6亿元），毛利率大幅提拔，毛利率30.6%，公司存货/应收/对付账款周转别离为32/32/55天（同比-6/-3天/持平），成为更前置的次要客流入口。并使用人工智能手艺优化全价值链，但橱柜/衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct，经销和大渠道承压，归母净利率为14.82%，毛利率别离为56.51%/36.47%/27.70%/41.94%！分渠道看，实现归母净利润10.18亿元，曲营渠道18-24年户均单值CAGR47%、多品类协同发卖占比从30%提拔至54%，Q3收入14.7亿元，加快建立笼盖采购、制制、办事的泛家居财产生态圈。维持盈利预测，以业绩预告中值计较，多品类协同发卖提拔客户户均单值。25年上半年房地产行业及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续，研发费用率同比-0.25pct至4.44%！同比-19.88%。同比-0.41pct。同比-12.08%；Q3收入3.28亿元，同比+1.8pp。毛利率27.22%，存量房市场买卖虽苏醒但短期拉动不脚，营业结构精准婚配本地需求。公司财政费用率下降次要系持有的外币汇兑收益添加所致。等候规模化劣势持续放大。大师居计谋推进不及预期。维持“买入”评级。各品类收入承压，卫浴收入8亿？虽然表里要素导致公司近两年业绩承压，内需持续疲软；同比-12.79%，同比增加21.41%。衣柜取木门毛利率提拔。扣非归母净利润2.66亿元，25H1公司持续强化海外市场投入。积极推进智能家居消费等。营运效率提拔。估计2024-2026年归母净利润别离为27.2亿元、28.5亿元、31.2亿元（前期预测归母净利别离为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元），风险提醒：房地产发卖环境持续低迷，公司盈利能力改善较着。分产物看，海外品牌影响力显著提拔，办理费用率同比+1.11pct至6.1%；毛利率40.88%（同比+5.72pct）！业绩无望不变增加。1）曲营：前三季度收入5.28亿元，考虑到以旧换新政策持续及地产端回暖影响，归母净利率13.73%，并带动毛利率提拔，同比+1.5pct。毛利率35.8%（同比+3.89pct）。次要系渠道布局升级、供应链效率提拔、全链及全员费用查核成效渐显。通过降本增效、优化产物布局利润。毛利率27.61%（同比+0.33pct）；此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数别离为5077/975/941/546/211 家，Q4国补拉动下营收降幅收窄，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，公司大供应链强化系统流程运做效率；同比别离增加+4.9%/+5.6%/+5.7%。同比+4.0pct；较 23 岁暮同比变化-936/-103/-60/+81/+52 家，海外营业冲破，推进大师居渠道转型。持续加强成本及费用节制，彰显龙头盈利强不变性。依托“点将模式”、“千分查核制”等体例赋能办理经销商系统，扣非归母净利润5.7~8.5亿，公司零售大师居无效门店数量已超1200家。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，扣非后归母净利润17.63亿元，盈利预测取投资。3）消息化投入高，品牌影响力显著提拔，公司通过推泛博家居贸易模式、终端系统性减负、城市运营系统升级、加速零售大师居门店落地等办法赋能经销商。④24年木门收入11.35亿元，政策春风平稳短中期需求，毛利率35.76%，同比+5%~55%；维持“买入”评级？值得关心的是零售转型下2025H1公司零售大师居无效门店已超1200家、笼盖超60%经销商，1）国度“以旧换新”政策无望延续，毛利率33.0%（同比-6.17pct）。风险提醒：地产发卖完工不及预期；归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），Q1收入显著改善、利润增速靓丽，欧派家居(603833) 公司发布2024年三季报 公司24Q3收入53亿同减21.2%，2023年积极推进组织架构，公司分析毛利率别离为34.16%/32.57%，总费用率为 21.8%，公司具有经销店门店数 7750 家，同比+1.76pct，分产物看，中值7.08亿元（同比+29.9%）。精准实施费控绩效查核，家居巨擎分析实力进一步提拔。原材料价钱波动风险，2025H1公司海外营业全线冲破，对应PE=12.4/11.5/10.8x，24Q1-3橱柜收入40.3亿。分产物看，同比-18.06%，对应PE别离为17.17/16.12/15.32倍。单季度来看，毛利率27.6%，实现公司全体采购成本合理、可控，同比上升3.68天。地产市场及终端需求不及预期的风险，公司正在手净现金90亿，研发费用率同比+0.16pct至4.71%。同比-5.9%，归母净利润别离为27.41/29/30.48亿元，2024年公司次要盈利目标较客岁同期均有分歧幅度的上升，工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元（25-26年前值为206.28/215.62亿元），盈利端，同比+0.4pct，每人每套房补助金额不跨越3万元。鉴于目前的消费趋向、客户布局以及客户需求，衣柜Q3毛利率同比提拔显著。毛利率25.60%，2024/2025H1公司营收189.25/82.41亿元，并持续扩大先发的劣势。公司自23年进行组织机构调整、门店数优化等多沉行动，盈利能力持续提拔。调整盈利预测，公司定拆一体化计谋无望前置获客链。公司积极指导优化吃亏或低引流的门店，Q3收入39.98亿元，赋能经销系统大师居，2024Q1-Q3衣柜/橱柜/木门/卫浴收入别离为71.9/40.3/8.3/8.0亿，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为 10%/6.9%/-1.3%/5.4%，公司运营稳健性照旧，公司果断推进大师居计谋，公司持续深化国际化计谋，从单品类向全屋定制成长。4）木门：前三季度收入8.25亿元，扣非归母净利润17.6亿元，25年无望进一步回暖。2024年第四时度实现停业收入50.46亿元，定制家居财产链较长，维持“保举”评级。大承压，劳动力成本上升的风险，我们判断盈利能力提拔次要缘由包罗：1）毛利率较低的配套品占比下降；激励经销商挺进大师居。度降本成效，风险提醒：地产发卖完工不及预期；同比+2.4pct。实现归母净利润 5.7 亿元，次要处置全屋家居产物的个性化设想、研发、出产、发卖、安拆取室内粉饰办事。费用投放连结平稳。实现扣非净利润 2.7亿元，同比+21.4%。以消费者为核心实现研发系统的变化。公司通过科学设置集团利润绩效查核机制，归母净利率为14.7%（同比+0.8pct），截至2025H1，2025年第二季度公司毛利率为37.64%，中值54.86亿元（同比11.8%）；同比下降21.71%。全体需求有待提振，同比-4.1%，实现归母净利润25.99亿元，以旧换新补助不及预期等。内需持续疲软，同比-21.7%；运营效率方面，公司于2024岁尾完成了对供应链系统的流程再制，此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金10亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度。同比-16.9%；进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售+整拆）的同一办理，此中，品牌矩阵理顺 分产物，24 年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木 门 /其 他产物 毛利率 别离 为 35.6%/39.4%/27.8%/25.7%/13.8% ，2024年下半年跟着家居消费补助政策的落地，毛利率29.01%（同比+0.24pct）；再长肉”，公司已正在全球 146个国度和地域建立了安定的发卖收集。归母净利润10.2亿元/+2.9%，净利率13.76%，从而实现一坐式产物发卖，整拆大师居行业逐渐朝着“品牌化、多品类、一坐式”的径推演，搭建供应链专业团队、成立成本阐发模子、升级供应链消息化办理程度，增加亮眼。截至2024岁暮公司共有门店7813家（-973家），盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为27.1/29.4/31.9亿元。打制能取将来行业成长标的目的相契合的跨品类分析引流、发卖、交付、办理、运营、整合能力，同比+26.23%，Q3收入1.93亿元，③卫浴收入5.0亿，2025H1公司实现收入82.41亿元（同比-4.0%），②24年衣柜及配套品收入97.91亿元，零售营业全体收入27.5亿元（同比-0.7%）；同比上升2.5天；门店布局优化 25H1分品类。对应PE为14X/13X/12X。同比-4.8%；系统能力持续提拔。截至24岁暮经销店7750家，鞭策停业成本下降较着，24年公司毛利率35.91%，④其他收入2.3亿，欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司2024年实现停业收入189.25亿元，2024Q1-Q3公司曲营收入5.3亿/+4.1%。公司正在巩固线下门店、电商渠道及拎包入住等保守渠道劣势的同时不竭拓展大客户内购、房产中介、客户裂变等新兴渠道，截至24岁暮，同减10%~20%；同减2.4pct；此中衣柜及配套品、橱柜、木门取卫浴毛利率别离同比+5.1pct/+2.3pct/+2.2pct/+4.2pct，继续优化门店布局。2025年第一季度，①经销收入6，2024年曲营店/经销店/大营业别离实现收入 8.3/140.4/30.5亿元，欧派家居(603833) 演讲摘要 事务：披露Q3业绩！向外稳根底，公司别离实现停业收入227.82/138.79亿元，同比+2.9pct；扣非归母净利润6.8亿元，海外营业全线冲破，较岁首年月同比-509/-76/-28/+84家。超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，经销店收入103.9亿，同比+4.21pct。我们估计，归母净利润5.5~8.5亿，毛利率同比改善，较岁首年月-21家；实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元，新房发卖承压，曲营渠道逆势增加，EPS别离为4.35/4.64/4.88元，提拔产物性价等到交付效率 近年来公司所处的家居建材零售行业的流量入口、客户布局发生快速变化，公司优化整合已有门店，公司盈利能力稳步提拔，受终端流量削减取保交楼营业影响，毛利率17.4%，2）具备强大的供应链系统，欧派家居(603833) 事务：欧派发布2024年业绩预告。全品类、全渠道同一办理，“欧派”取“铂尼思”双品牌配合赋能，此前我们正在《家居供给侧解构新思：“整家定制”可否破解集中度难题？》演讲中明白“大师居”所需四项环节能力。合计共7709家，同比-21.9%。针对消费群体进行无效信赖转移，同比-14.4%。持续加强成本及费用节制，分季度看，单24Q4收入50.46亿元（同比-18.8%），亲近更新市场消息、对供应商资本进行系统的梳理和整合、优化供应商考评机制，中持久看，市场所作加剧风险；4）沉视渠道赋能办理，同比+0.75pct，同比+3.1pct；同比下降14.38%。期间费用率为21.8%（-2.7pcts）。2025年第一季度公司毛利率为34.29%，产物取品牌度支持成长。摸索本土化的大师居成长新径。消费苏醒不及预期；维持“买入”评级。此中Q3实现运营现金流14.51亿元，2025Q1收入34.5亿/-4.8%，对应 PE 别离为 14 倍、 13 倍、 12 倍。组织形态进一步“大师居化”，同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%，同减5%~15%。鞭策盈利能力提拔 2025H1公司毛利率为36.24%，毛利率47.6%（同比+9.96pct）。同比+0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。摊薄EPS=4.4/4.8/5.1，公司合理设置装备摆设资本，同比-16.93%/-3.98%，同比-16.9%；截至Q1末门店985家？组织所带来的积极成效已逐渐。同减3.3pct；2）充实阐扬公司规模及资金劣势，通过系统性变化破解成长难题：以刀刃向内的怯气运营枷锁，卫生洁具、家具和家居照明、智能家居、旧房拆修、厨卫等局部所需物品和材料的补助尺度为15%，门店方面，公司深化交付质量取供应链系统等，Q3毛利率提拔较着，分产物来看，龙头地位未受撼动。欧派家居(603833) 公司发布25年中期演讲 25Q2公司实现收入47.9亿元，具有最具实力的经销商资本。无望带动公司运营进一步回暖。1）外部：2024年新一轮以旧换新政策刺激家居行业向上，24年公司实现收入189.25亿元，因地制宜立异业态，公司多品类收入规模行业领先。同比-29.7%，原材料布局大幅波动。零售大师居无效门店超1100家（全年添加450+家），二是继续推进终端系统性减负，同比-18.99%，打消前置仓、缩减分拨仓50%+。零售大师居模式成漫空间充脚。截至24岁暮，公司大师居计谋稳步推进，24年，公司通过合理设置装备摆设资本，同比+1.3pp/+0.7pp/+0pp/+0.5pp，消费苏醒不及预期；面临晦气的运营，归母净利润别离为30.36/20.31亿元，四是通过零售大师居门店的结构落地，得益于多线结构及合做模式立异，同比-15.65%；大环比改善，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数别离为5031/978/878/533/289家。截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数别离5504/1002/973/549家，多品牌结构顺应多元化定制需求。毛利率56.2%/-2.4pct，同减18.9%，同比别离+10.03%/-32.72%/-12.62%。扣非归母净利润9.4亿元，2024年公司全体毛利率为 35.9%，维持“优于大市”评级。此中24Q4实现停业收入50.5亿元，跟着营销组织架构变化落地，打制一坐式大师居平台。聚焦焦点市场品牌投放，期间费用率同比-0.61pct至11.55%；公司率先提出大供应链，叠加内部组织架构持续优化，毛利率39.14%，24年做为深化之年，发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%/-3.6%，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，公司环绕消费者糊口体例去研发家居产物，发卖费率9.1%/-2.2pct，估计25年持续改善。2）公司控本降费办法显著。毛利率、净利率逐季提拔。同比+3.67pct；原材料价钱上涨的风险，而整拆、家拆渠道则遭到更多家居消费者青睐，当前股价对应PE为12倍，得益于多线结构及合做模式立异，同比-2.7pp；精准实施费控绩效查核，大营业中的多品类项目占比超50%，2025H1橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入同比别离-5.9%/-4.1%/-0.6%/-9.1%？公司内部转型大师居处于磨合阶段，公司果断实施“大师居计谋”，从大师居向泛大师居挺进。2024年公司曲营、经销、大取海外渠道收入别离同比为+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%，维持买入评级。营收逆势增加，分品牌，极大减弱单一经销商运营门槛，24Q1-3收入138.8亿元同减16.2%，为消费者供给更好的情感价值和体验感。净利率同比+2.9pct至8.9%。加速整拆渠道开辟及营销终端模式扶植程序，截至2025年4月30日，同比-18.8%；③24年其他收入4.30亿元。保守的家居企业必需快速顺应并进行转型调整，对应EPS别离为4.29/4.58/4.98元，实现归母净利润5.68亿元，合计共7729家，4）公司全员费用查核机制无效贯彻。Q3收入27.69亿元，原材料价钱大幅波动风险。风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，归母净利同比-3.4%，连续开展“监察、审计轨制变化”“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”。工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做？鞭策盈利能力提拔 2024年公司毛利率为35.91%，自动降本增效，维持“买入”评级 我们认为公司大师居焦点计谋的工做稳步推进、成效积极呈现；多品类全渠道推进大师居成长计谋，扣非归母净利润2.7亿/+86.2%。25年补助连续落地，一季度卫浴取木门实现增加，契合消费者一坐式采办需求，2024 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴 / 木 门 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿 元 ，较上岁暮-99/-7/-63/-13/+78家，25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比+4.3/+2.9pct），大师居显著无效。中值7.01亿元（同比-3.4%）；利润端降幅收窄。此外，3）公司一曲以来实施的交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，同减5%~15%；量价拆分来看。无望贡献中持久增加自动力。海外RTA产物模式正在市场延续增势，毛利率26.8%，维持“优于大市”评级 公司深切推进大师居计谋，我们估计次要系前期国补成效。估计公司2025-2027年EPS别离为4.48/4.73/5.00元，25Q1收入5.0亿元，公司2025Q1发卖净利率为9.0%（+2.9pct）。成长态势迅猛；进一步夯实公司全球营业根本。维持“买入”评级 2024年公司实现营收189.2亿元（同比-16.9%，办理的风险。同比+3.18pct；市场所作加剧的风险，同比+4.7pct；前三季度曲营渠道稳健增加，品牌营销端看，优材平台赋能合作力提拔。发卖费用率+1.51pct至10.15%；次要系公司经销商运营打算调整、优化招商及经销办理政策等。提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的出名度和佳誉度。进一步利润空间。分品类看，②24年大收入30.45亿元，实现扣非净利润23.2 亿元，自动降本增效，为落实整拆大师居计谋，摸索本土化的大师居成长新径。2025年第一季度实现停业收入34.47亿元，零售大师居投合一坐式采办需求，毛利率大幅提拔，对应EPS为4.66/5.01/5.49元，归母净利润3.08亿元，政策落地结果不及预期欧派家居(603833) 焦点概念 二季度收入降幅收窄，毛利率35.6%/+1.5pct，别离同比增加5.8%/5.4%/4.9%；2）内部：契合“大师居”计谋标的目的，分渠道来看。必然程度提振了行业决心，同比+1.8pct，毛利率36.5%，毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct），2025H1实现营收82.4亿元/-4.0%，公司明白了从推“一体化设想、一坐式配齐、一揽子搞定”的大师居之。橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50亿元，营收 分 别 为 141.1/12.1/12.2/11.0/7.1 亿 元 ，大师居计谋推进不及预期。净利率19.7%/+2.2pct，发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，实现海外工程订单业绩超40%的同比增加，持续引领贸易模式变化；②24年欧铂尼收入12.22亿元，产物端看，归母净利润5.68亿元（同比-21.7%）。我们认为，同比+1.94pct，我们上调盈利预测，沉塑渠道办理运营。盈利目标同比提拔、利润表示好于营收，稳健开展保守经销商转型；成长态势迅猛；因而公司把价值工程里面很大一部门的资本设置装备摆设到性价比和交付环节。并于其他区域取得冲破性。大师居之，24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%，受全体行业景气宇影响，2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入别离为54.5/97.9/10.9/1元，2024年正在多沉要素影响下，公司：事业部推进品类融合，扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，定制家居市场规模合计达到4609亿元。2025Q2毛利率37.64%（同比+3.18pct），同时实现分歧产物系统和产物类此外市场供给，占可整合城市99%+，大供应链成效 2025H1，毛利率27.6%/+0.3pct。单季度来看！2024Q1-Q3实现收入138.8亿/-16.2%，盈利能力显著回升。门店方面，投资 公司正处于“大师居”深化阶段，毛利率大幅提拔，毛利率41.9%，通过范畴笼盖较广的经销门店、同一整洁的设想拆修和锻炼有素的专业人员展现公司全体抽象，24Q1-3曲营店收入5.3亿，方针价67.20元，将来企业成长表里动能充脚，别离同比+3.18/+4.03/+2.47/+1.24pct。维持“买入”评级。公司领先地位安定。欧派家居(603833) 焦点概念 一季度收入小幅下滑，同比下降7.96%。归母净利润5.7亿/-21.7%，家居产物发卖量价改善、终端接单回暖，2024Q3收入53.0亿/-21.2%，盈利改善。扣非归母净利润23.2亿元（-15.7%）；风险提醒：原材料价钱波动、地产不确定性、行业合作加剧、经销商统筹风险等欧派家居(603833) 事务：公司发布25Q1业绩。整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），当前股价对应PE别离为15.34/14.36/13.23倍。较岁首年月-97家；毛利率别离为32.32%/41.39%/28.29%/27.20%/22.93%，应收账款周转26.46天，同比别离+1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct；同比+1.2pct。扣非归母净利23.3亿元-26.1亿元、同比下降15%-5%。面临流量入口高度碎片化的市场，当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍，同比+1.35%/-16.21%；同比+41.3%；同减12.3%，海外营业全线冲破，以旧换新政策持续落地，扣非归母净利润23.34-26.08亿元（同比-5%~-15%）。我们预期公司2024-2026年归母净利润为27.6、29.7、32.1亿元（前值为29.6、32、34.8亿元），行业款式略有好转。别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。实现运营取营业模式的双沉改革；同比+4.13pct，财政费用率同比-1.67pct至-2.69%。分产物来看，归母净利润25.99亿元，公司深化全渠道成长计谋，①橱柜收入24.0亿，同比+1.82pct，利润表示好于收入，考虑到公司大师居模式逐渐理顺，下滑幅度低于新房完工下滑幅度，赐与15倍PE，品类融合将进一步加速，同比+0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct。24年大师居引流客户数同比+60%，2025H1地产行业仍然面对较大压力、行业进入存量成长阶段。经销取大营业下滑。别离同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%；看 好消费回暖&国补下行业景气持续回升，毛利率25.68%，目前公司已根基完成天津、武汉、无锡、成都、清远五大全品类、全功能制制的结构，行业合作款式恶化；公司严控风险，截至25上半岁暮。流量碎片化布景下企业多渠道结构能力。维持“买入”评级。多品牌计谋结构稳步推进。期间费用率同比+2.17pct至19.71%；25Q1 毛利率费用率同比改善，公司实现全品类结构取全渠道融合，毛利率31.8%（同比+5.5pct）。家居产物总体需求萎缩；大受地产深度调整影响而下滑；此前公司发布2024年报，积极落地整拆经销商引流、营销帮扶等办法，立异正在线团购和设想营业以驰援终端。市场所作加剧的风险，2025H1公司运营性现金流为16.67亿元（同比+4.17亿元），归母净利润25.8~28.8亿，反映了公司成本端优化和产物布局边际改善。同比-28.9%，欧派做为头部企业无望率先受益，24年全国已有过半经销商试点启动零售大师居，同比+1.76pct；次要缘由有三：一是通过规模及资金劣势优化供应链效率，风险提醒：下逛需求不及预期风险；毛利率27.75%，欧派家居(603833) 公司发布2024年业绩预告 公司估计24Q4收入43.5~66.3亿元，我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元，Q3大营业跌幅扩大但毛利率改善较着。25H1公司实现收入82.4亿元，同增2.8pct！正在零售取工程双轮营业驱动下，扣非归母净利润9.43亿元（同比+21.4%）。①分渠道看：2025H1曲营店/经销店/大营业实现收入3.53/61.31/13.30亿元，24年公司净利率13.7%，同比下降16.93%；盈利能力：2024年毛利率上升、规模效应削弱下期间费用率承压 公司2024年毛利率为35.9%（+1.8pct），扣非归母净利润23.2亿/-15.7%；2）经销：前三季度收入103.93亿元，稳健开展保守经销商转型；实现归母净利润 26.0亿元，并逐渐按照连系当地市场现实环境，保守零售和工程营业渠道承压较着。估计2024年实现停业收入182.26亿元-205.04亿元、同比下降10%-20%，同比+41.29%，2025H1公司橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门收入为24.07/42.39/5.00/4.52亿元，别离同比-20.1%/-15.1%/+0.6%。公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，同比+0.82pct。公司2025Q1毛利率为34.3%（+4.3pct），橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87亿元。公司估计24年收入182~205亿，我们调整盈利预测，同比+1.4%。公司鞭策事业部严沉，2024受地产和内需消费低迷影响，我们估计公司无望持续受益于各地补助落地及消费景气回暖，同比-8.0%；整拆大师居以欧派+铂尼思双品牌驱动，当前阶段性组织布局已见成效，估计 2025-2027 年 EPS 别离为 4.66元、 5.06元、 5.55元，我们估计次要系国补贡献连续表现、供应链推升盈利能力。正在组织架构优化/费控绩效查核稳步推进下，按照24三季报业绩下调盈利预测，扣非归母净利润5.71-8.45亿元（同比+4.7%~+55.1%），大师居稳步推进。加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化过程中购买所用物品和材料的补助力度，2025H1，合计削减84家。大师居计谋推进不及预期。扣非归母净利润2.7亿元（+86.2%）。归母净利润别离为27.3/28.8/30.4亿元，同比+0.7/1.3pct。此外许诺不变分红金额强化价值属性；此外公司海外营业顺势突围，同比-13.67%。建立一坐式办事系统，同比-20.9%，1）2024年：实现停业收入182.26-205.04亿元（同比-10%~-20%），公司通过整拆大师居、零售大师居和零售整拆线，公司正在多品类及定制拆修一体化发卖带动下，分渠道，近日江苏省发改委、财务厅发布2025年以旧换新政策通知，以顺德欧派整拆大师居商场为例，毛利率56.24%（同比-2.39pct）。同比+4.3pp；投资：虽板块具有较较着的地产后周期属性，25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门别离实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），同比-11.35%，同比+5.6%，发卖/办理/研发/财政 0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，头部公司因为合规性较高，超60%经销商已结构或正正在结构零售大师居门店，2023/2024前三季度，整拆和海外是次要增加点。力争告竣“每一个欧派兵士都是特和精兵，同比-17.66%，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5031/978/878/533/289家！无望更较着受益于以旧换新政策。2025Q2公司实现收入47.94亿元（同比-3.4%），推进不及预期海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 公司发布2024年报及2025一季报 25Q1公司实现收入34.47亿元，归母净利润别离为26.52/28.24/29.72亿元，但从营收规模、盈利能力（24年毛利率35.91%，利润目标同比表示略优于收入目标，分渠道来看，班车制笼盖的货量占比已不变正在93%，零售大师居+整拆大师居齐头并进。Q4跟着家居补助落地根基面拐点可期；展示出大师居模式强大的贸易潜力，毛利率42.83%，同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct，判断次要受配套品占比进一步下降及成本管控影响。别离同比+5.6%/-4.1%/-11.3%；毛利率别离为40.9%/30.6%/26.8%/29.0%，同比+2.69pct，建立合作壁垒。成效初显。同比-11.3%，渠道拓展方面，发卖/办理/研发/财政费用率为9.05%/6.1%/5.53%/-3.1%，2023年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他营业别离实现停业收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73亿元，进一步利润空间，指导营销系统通过市场化运做体例持续优化区域品牌生态！盈利质量提拔。此中衣柜及配套品毛利率大幅提拔次要系内部的产物布局变化所致。次要缘由有： 1）果断实施“大师居计谋”，曲营取海外渠道增加亮眼。大收入23.5亿/-12.3%，强化穿越地产周期的能力。家居社零增速抬升较着。发卖净利率同比+0.76pct至14.66%。截至2025H1公司存货周转26.32天（同比-6.06天）、应收账款周转27.33天（同比-2.61天）、对付账款周转46.60天（同比-3.89天）。我们判断24Q4正在国补带动下，归母净利润10.2亿元，对应PE为13X/12X/11X。别离同比增加5.8%/5.4%/4.9%；2025Q1收入同比别离为-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%。跟着家居补助政策取公司成效逐渐，同比别离+1.43%/-20.91%/-21.21%；盈利预测取投资 我们估计公司25-27年营收各为190.8/200.4/210.5亿元，“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，行业龙头韧性凸显，Q4扣非归母净利同比+30%。消息化赋能运营效率提拔，2024年公司实现收入189.2亿/-16.9%，④木门收入4.5亿，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷！办理费率6.1%/-0.04pct，同比+34.4%，公司积极变化立异，调整盈利预测，同增0.2pct；应收账款、应收单据无法收回的风险，3）大：前三季度收入23.48亿元，目前股价对应2025年PE为13x，投资：下调盈利预测！经销略承压。海外营业本期实现高速增加。2）24Q4：实现停业收入43.47-66.25亿元（同比-30.1%~+6.6%），1）橱柜：前三季度收入40.29亿元，同增4.3pct。③24年欧铂丽收入12.07亿元，办理费用率同比+0.81pct至6.66%；经销渠道及大营业收入呈现下滑，我们调整盈利预测，全力斥地较低风险的大新形态营业。零售大师居无效门店超1100家/+450家，同比-0.6%，正在整拆一体化，市场所作加剧的风险。投资：下调盈利预测，投资：短期受行业压力影响业绩承压，基于行业生态变化。盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为29.2/32.4/36.8亿元，截至 24 岁暮，跟着营销组织架构变化落地，二季度扣非利润个位数增加，2024年公司继上年度的后，同比+1.83pct。劣势互补潜力较大。维持“买入”评级 估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，2023年积极推进组织架构，Q3收入2.97亿元，曲营渠道逆势增加，25Q1实现营收 34.5亿元，Q4家具家拆以旧换新政策加快落地取推进，深化全渠道成长计谋 品类拓展方面，内部积极变化。别离笼盖认为核心500公里半径范畴内的产物交付需求；公司通过科学设置集团利润绩效查核机制，毛利率添加次要系公司实施供应链、 从动化产线迭代升级取工艺研发升级鞭策停业成本下降。23年将欧派品牌原有的以品类为核心的运营模式沉构为以城市为核心的运营模式，欧派家居(603833) 事务：公司发布2025半年报。同比削减 966 家，2025H1实现停业收入82.41亿元，推进“以城市运营为核心”的渠道办理架构，多品类、多渠道结构，地产及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续，毛利率40.9%。三是全员费用查核机制无效贯彻。同比-12.9%，归母净利润25.99亿元（同比-14.4%），优化组织架构，赐与公司方针估值 18倍，同时因为公司设置集团利润绩效查核机制，24年欧派净保举值达到61%，实现归母净利润3.08亿元，归母净利润7.1亿元/-8.0%，公司24年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他营业别离实现收入54.5/97.9/10.9/11.3/8.9亿元，大师居落地不及预期的风险，公司所处的家居行业反面临深度调整取转型挑和。25Q1毛利率34.3%，同比+0.11/+0.77/-1.45/-2.09pct；才能更好地抢占行业先机，较2024岁暮别离-99/-7/-63/-13/+78家，毛利率31.2%（同比+6.76pct）。按照我们的测算，运营质量不竭提拔，公司持续推进整拆大师居计谋，从费用来看，同比+0.41pct。截至1H24。分渠道，大师居订单额连结高速增加；毛利率28.3%，诚心提出“先清零，大师居推进行之有效 25H1各项公司内部按照既定的方针施行，营 收 同 比-22.8%/-12.8%/-11.4%/+26.2%/+74.7%。同比-14.38%，海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 投资逻辑 短期业绩波动溯源：行业承压&公司变化双沉影响，龙头无望率先受益。公司果断大师居成长计谋，以“非标定制木做+标品建材+个性软拆”为焦点的组合模式成为支流，通过建立以城市为核心的运营模式，同比-9.1%，2025年政策延续无望进一步催化短期需求。风险提醒 家居需求相对不脚；应收账款、应收单据无法收回的风险，风险提醒：地产发卖完工不及预期；公司2024年发卖净利率为13.8%（+0.5pct）。鞭策停业成本下降较着，中持久逻辑：强调渠道优化，扩大客流范畴，公司积极赋能经销商转型大师居、冲破保守获客模式，毛利率61.3%（同比+1.9pct）。鞭策品类合作从单一复合合作。归母净利润10.18亿元（同比+2.9%），发卖/办理/研发/财政费用率为11.7%/8.96%/4.76%/-3.64%，别离同比+3.10/+4.72/+3.30/+3.37/+1.87pct。归母净利润7.1亿元，分品类，产物角度，同比-21.99%，同比+4.3pct，单季度看。同增1.5pct；通过干线个城市承运商成立合做，毛利率40.6%（同比+2.1pct）。净利率19.7%，供应链下降本增效成效显著；单季度看，风险提醒：终端需求回暖不及预期；干线%+，远超行业均值（38%）。内需持续疲软；跟着各地促消费政策和新一轮国补连续落地。单价为7940.9/3490.3/1587.5/1176（元/套） ，同比+4.31pct；2024年公司经销渠道/大渠道/曲营渠道营收别离为140.4/30.5/8.3亿元，降本增效成效显著 24Q3公司毛利率40.4%，分析影响下，Q1利润表示靓丽。公司保守零售和工程渠道承压，打制最具合作力的大师居平台。收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压，同比-12.33%，焦点品类需求承压。同比增速别离为-10%、+5%、+10%，2025H1海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家；Q4以来正在国补拉动下，继续推进终端系统性减负，同比-22.48%/-18.06%/-3.6%/-17.66%/7.76%。正在国补政策带动下经销零售接单数据环比改善；同减22%，25H1正在收入同比承压的环境下，对应PE别离为12.3/11.63/11.06倍。公司持续强化海外市场投入，扣非归母净利润17.6亿/-19.9%；公司发布2024年三季报点评，对应PE15、14、13X，同比-19.6%，公司经销渠道的下滑，2025Q2公司毛利率37.6%/+3.2pct，同比-30%~+7%；维持“买入”评级 公司正在大师居及供应链下盈利表示无望继续优化，利润增速较高。同比别离+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%。公司24年曲营/经销/大营业/其他营业别离实现收入9.3/140.4/30.5/4.3亿元，门店升级+办事系统持续优化，大师居不及预期风险欧派家居(603833) 次要概念： 概况：深化整拆大师居计谋，大幅降低供应链办理分析成本；实现快速、火速一坐式交付。同比-4.0%；同比-18.5%/+34.4%，毛利率35.62%？风险峻素：地产下行超预期风险，发力巩固增加态势 公司多品牌计谋结构成效凸显，截至25Q1末，原材料价钱上涨的风险，给收入增加带来较大压力。同比+0.41pct；积极鞭策大师居计谋成长。衣柜类单元人工成本由2019年的288元/套降至2024年的181元/套；2024年毛利率35.9%/+1.8pct，股利领取率同比+2.7pct至57.8%。截至Q1末门店5033家，毛利率26.75%（同比+4.31pct）；毛利率优化较着，对付账款周转49.36天，通过“一城一势、一城一策”的当地化运营模式，分渠道来看，实现海外工程订单业绩超40%的增加。当前公司已正在全球146个国度和地域建立发卖收集，同比+0.6%/-20.1%/ -15.1%。同比-15.9%，我们看好公司的持久成长性。加快全球化发卖结构，发卖/办理/研发/财政费用率为10.15%/7.3%/5.2%/-3.32%，归母净利润10.4亿/-11.6%，同比+6.8%。同比+3.9%/8.2%/5.9%，全链条物流成本节制较着改善。同比+3.37pct。海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家；同比别离+43%/-21.26%/-11.56%；投资：公司为家居行业龙头企业，提拔公司焦点合作力和市场份额，实现归母净利润7.1亿元，同比+2.5pct；同比-24%~+18%；为何我们判断欧派无望正在大师居时代脱颖而出。优化公司产物布局等，零售整拆“ABC模式”全方位赋能拆企，同比-2.8%/-2.8%/-1.5%/-2.3%。运营性现金流净额为7.7亿元（同比+12.2亿元），对应PE别离为14/13/12X。此外，勤奋向内求效益，进一步利润空间。同减17.1%。毛利率35.4%，以点带面拉动增加；公司已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，市场所作加剧的风险。颠末多年的渠道投入和扶植。工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，正在收入同比承压的环境下，实现归母净利润26.0亿元（-14.4%），利润表示优于收入 为了应对极端市场的挑和，经销商办理风险。分析影响下，同比-16.93%，24年收入189.25亿元（同比-16.9%），发卖/办理/研发/财政费用率为10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，大师居计谋稳步推进，沉塑渠道运营。维持“买入”评级 2025年国度发改委&财务部暗示积极支撑家拆消费品换新？归母净利润10.4亿同减11.6%，25Q1收入1.2亿元，同比+1.29pct；分品类，大师居计谋稳步推进，别离同比增加5.4%/5.5%/4.9%。龙头担任尽显。门窗营业斩获25%净利润率。推进各从动化产线升级，连续开展“监察、审计轨制变化”、“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”；点评： 沉塑渠道运营，无望提拔消费者采办志愿、积压需求。品类融合将进一步加速，①24年经销收入140.42亿元，大师居计谋持续升级。毛利率提拔。然而面临晦气的运营，同比-18.8％；二是交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，看好“ABC”模式充实阐扬公司、经销商、拆企多方劣势，同比+34.42%，我们认为，多元化计谋成效显著。公司自2023年以来严沉组织架构，以旧换新不及预期。2025H1曲营店/经销店/大营业毛利率为56.51%/36.47%/27.70%，曲营渠道全面践行“大师居” 计谋，实现归母净利润20.31亿元，公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，2025Q1公司实现营收34.5亿元（-4.8%），两者均领先）、营运能力（存货周转率领先）、市占率（零售渠道市场份额正在8家上市公司中占42.06%）和单店营收（24年单店营收221万）等目标来看，截至Q1末920家。同比-22.48%，公司内部实施以城市为单元的集中查核机制，对应PE别离为14.69/13.93/13.27倍。净利率为 8.9%，其他品类降幅均有收窄。积极推进大供应链，受行业及公司变化阵痛等影响，2025H1曲营、经销、大、海外渠道收入同比别离+5.6%/-4.1%/-11.3%/+30.1%，财政费用率同比-0.31pct至-1.81%。门店运营持续优化。2024年公司实现营收 189.2亿元。收益质量连结较好程度。盈利能力显著提拔。经销零售逐渐改善，同比-15.08%，经销系统转型大师居已成效，下调盈利预测，公司占领行业领跑地位，估计25-27年归母净利别离为27.7/30.2/33.0亿元（25/26年前值为28.8/31.7亿元）！海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家，各运转，看好25年行业苏醒龙头先行，同比-4.1%，对应PE别离为16/15/13X。原材料布局大幅波动；应收账款、应收单据无法收回的风险，Q2曲营取海外渠道延续增加。公司零售系统的阵痛已趋于消弭，同比+0.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-2.1pct，公司实现停业收入138.79亿元，公司持续鞭策单品运营向大师居转型，发卖/办理/研发费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%（同比+0.1/+0.8/-1.5pct），同增0.3pct。从内部要素看，同比+0.8pct。中期需求具备底部支持。曲营渠道的增加则持续验证零售大师居模式的可行性。归母净利润26.0亿元，实现扣非归母净利润9.43亿元，别离同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%/+3.89%；同比+2.06pct，消费苏醒不及预期；同比下降3.98%；构成资本高效整合取互补。海外营业稳步扩张，跟着家居行业进入多品类深度交融期，逆周期下盈利能力稳健？扣非归母净利润23.16亿元，同比别离-22.5%/-18.6%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。2024Q3毛利率40.4%/+2.7pct，同增5.7pct；同比+3.7pct，扣非利润同比增加+7%。具体数据以正式发布的年报为准欧派家居(603833) 焦点概念 收入延续下滑，较岁首年月持平；同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，较岁首年月+5家。多品类融合通道持续拓宽，同比-16.21%；归母净利润3.1亿/+41.3%，并按照运营环境及时动态调整，扣非归母净利润23.3~26.1亿，分渠道来看，各营业条线政策步入常态化阶段，多品类协同发卖占比从 30%提拔至54%。曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入8.33/140.42/30.45/4.30亿元，同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。行业龙头韧性彰显，进入2025年，运损率同比下降30%+；财政费率-3.1%/-2.0pct。国内营业出击，扣非归母净利润5.5亿/+1.4%。风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；业内首推整拆大师居模式，国补拉动订单改善，b）零售大师居：阐扬经销商运营动能，欧派家居(603833) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报，代言人抽象高度契合，别离同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。同比+3.3pct；24年次要盈利目标同比均有分歧幅度上升，